而采取市值估值法
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  《中国经营报》记者注意到,货币基金的发展已然步入了慢车道,今年二季度,大多数的收益率集中在2.2%~2.6%区间内。同时,仅3%的货基实现了收益率增长。收益率普遍下行加之政策收缩,货币基金的规模缩减趋于常态化。一名公募市场人士向记者感叹,“现在也开始考核非货的规模和排名了,货基也会继续做,但权益才是重中之重”。

  至此,货币基金迎来了银行理财分流货基市场、向浮动净值型货币基金转型等一系列挑战。

  8月2日,交银施罗德基金发布的公告显示,交银天运宝货币基金已连续六十个工作日出现基金资产净值低于5000万元的情形,已触发基金合同中约定的终止条款。同时,根据基金合同约定,该基金将进行基金财产清算,该基金合同终止无需召开基金份额持有人大会审议。

  具体来看,该基金成立于2017年12月29日,在成立之初疑似为机构定制基金,由两大机构“拼单”成立。随后又引入了多个机构投资者,截至今年二季末,两家机构投资者持有该基金67.6%的份额。收益率方面,根据Choice数据,在同类排名中,该基金近一年、今年以来的净值增长率排名分别为587/646、623/647。就7日年化收益率而言,二季度以来,该基金的收益率长期在2.0%以下,万份收益在3~5毛区间徘徊。7月4日~7月15日,其收益率一度不足1%,万份收益不到3毛。

  研究员严雄向记者表示,不排除市场上有一些货币基金是机构拼单组成的,但并不是普遍现象,整体来说还是个人的零售投资者占比较多。单只基金“若只有几家机构投资者拼单,极端情况下确实会可能出现巨额赎回导致的流动性风险”。

  从行业整体情况来看,由于去年下半年以来,货基收益率普遍处于下行空间,理财分流货基市场的趋势愈发凸显。数据显示,截至2019年二季度末,规模不足2亿元的货币基金共有33只,而规模低于5000万元清盘线只产品。

  一名基金经理向记者指出,预计未来货币基金清盘的现象将逐步增多,呈现常态化特征。主要在于,在流动性新规制约下,部分货币基金投资受限、规模增长困难、合规风险较高,为基金公司贡献收益难以覆盖其运营成本。

  实际上,2018年中以来,整个市场的流动性充裕,资金成本较低,货币基金收益率整体下滑严重。此前最辉煌的阶段,表现较好的货币基金,7日年化收益普遍在4%以上、甚至超过5%,但2018年下半年,货基7日年化收益纷纷破三。今年以来,多数基金的7日年化收益在2.5%左右。其中,二季度,货基区间收益率整体下移,大多数货基的收益率集中在2.2%~2.6%区间内。同时,仅3%的货基实现了收益率增长。

  与此同时,收益率普遍下行直接影响了货基规模。货币基金在经历了前几年的快速扩张后,迎来了规模持续萎缩的阶段。从全市场的情况来看,2013年之后,以余额宝为代表的宝宝类基金的兴起,带动了全市场货币基金的规模快速增长。2014年5月,货币基金资产总值在开放式基金中的占比超过 50%。高峰时期,即2017年10月至2019年5月末,这一比例连续20个月超过60%。直至今年二季末,货币基金规模占比下降至 58%。同时,Wind统计数据显示,截至2019 年二季度,货币基金规模跌破8万亿,下降至7.7 万亿元。

  在金信民兴债基金经理杨杰看来,货币基金规模下降是由多种因素共同驱动的,第一,货币基金较低的收益率削弱了其对投资者的吸引力;第二,货币基金监管趋严,风险准备金要求限制了部分货币基金的规模扩张能力;第三,的类货币基金产品投资限制相对宽松,投资收益具备相对优势,对传统货币基金形成一定分流;第四,货币基金不再纳入基金公司管理规模的统计,基金公司通过货币基金冲规模的动力下降。

  格上财富研究员张婷指出,2017年以来,货币基金新规出台,规定同一管理人所管理的采用摊余成本法进行核算的货币基金,月末资产净值合计不超过风险准备金月末余额的200倍。这在一定程度上为货币基金规模设定了天花板。

  2016年以来,针对货币基金的监管政策不断出台,同时,监管部门鼓励基金公司大力发展权益类投资,明确了行业规模排名应剔除货币基金规模。

  华北某公募人士直言,受到短期资产收益率降低的影响,货币基金产品的收益率相对于银行现金管理类的产品的收益率而言,很难再有过去的竞争优势,后续货币基金还将面临更大的竞争压力。

  他谈到,未来,如果货币政策收紧,将有利于货基收益率的提高,但是受到《流动性管理办法》等法规的影响,货币基金管理受到的监管要求相对过往更大,收益率也很难再度达到从前的高度。

  张婷分析称,从2018年以来,央行一直实施宽松的货币政策,银行间利率不断下行,而货币基金主要投资银行间市场,导致货币基金收益大幅下行,从政治局会议的传导信号来看,下半年仍会实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,这说明银行间利率大概率仍会维持低位,货币基金收益难以上行,大概率仍会维持在目前的水平甚至更低。

  她谈到,货币基金规模、收益率持续下行,会使得一部分资金从货币基金转战到其他的收益更高的替代产品,比如银行理财、短债基金、债券基金等。

  另一方面,对于由货基贡献了大部分管理规模的基金公司而言,货基收益率下行、规模锐减的压力不言而喻。

  张婷认为,目前货币基金的规模增长因为准备金的限制有了天花板,在这种情况下,以货基为主的基金公司需要寻找其他的规模增长点,比如增加短债基金等货币替代产品等。

  严雄也表示,若单纯以货币基金来贡献规模和收益,从长期来看并不是长久之计,还是需要多元化基金类别和收益来源。此外,就市场格局方面,他认为,货币基金本身能调整的地方不算多,但是会有越来越多的类货币基金或者货币基金+的产品出炉,去提高整个收益率水平。

  另一方面,货币基金的转型探索也在进行中。“资管新规”鼓励货币基金从摊余成本法向市值估值法转型。据了解,今年仍有个别基金公司上报了传统以摊余法计算的传统货币基金,但至今仍未有批复。

  今年7月12日,首批6 只符合规定的浮动净值型货币基金正式获批。同时,首批净值型货币基金试点仅面向机构投资者。

  金信民兴债基金经理杨杰表示,净值型货基不存在估值偏离的问题,降低了投资者“挤兑”风险和基金管理公司的保本风险,有利于降低行业风险。净值型货币基金主要面临的挑战,一是投资者初期认可度不高,收益波动性略高,存在单日亏损风险;二是银行的类货币基金的竞争分流。

  杨杰认为,随着净值型货币基金的逐步普及,传统货币基金分化将加剧,短债基金的市场接受度逐步上升。

  张婷也谈到,货币基金从摊余成本法转向市值估值法转型,最大的挑战在于投资者的接受度,之前采用摊余成本法,给基金投资者带来货币基金只赚不亏的固有印象,而采取市值估值法,货币基金净值大概率会进行波动,给投资者带来心理上的不安全感。

  此外,中金固定收益研究报告分析称,后续来看,货基规模仍面临收缩的压力。一方面,随着货基收益率不断下行,货基对个人投资者的吸引力逐渐走弱。此外相比银行现金类理财产品而言,货基无论是在申赎的便利度还是收益率方面(银行类货基收益率集中在3.4%~3.6%,高出公募货基100bp左右),都无法与之抗衡,此前备受追捧的一些优势已经不在。

  “另一方面,对机构投资者而言,流动性分层的格局还未解决,中小银行和部分非银仍面临流动性压力,由于货基灵活申赎的特点,机构会优先赎回这种流动性较好的资产来应急。从历史经验看,机构配置货基往往跟其自身流动性呈正相关,当流动性充裕时,机构对货基的需求会走高,这种需求更多是阶段性配置需求,因此当流动性收紧时,机构就会相应地赎回货基。”该研报指出。

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